年報及一季報回顧：需求端延續復蘇，企業經營顯著改善

　　需求端延續復蘇：2017年行業營收同比增長15.36%，歸母凈利潤同比大增82.85%。收入、利潤均創下了近五年來新高。其中凈利潤增速遠超營收增速，主要原因是凈利潤基數偏小。機械行業凈利潤自2013年以來逐年下滑，2016年達到最低點，2017年凈利潤增速由負轉正。2018Q1行業營收同比增長16.34%，歸母凈利潤同比增長21.44%，營收、凈利潤增速同比有所下滑但仍維持在較高位置，復蘇依舊持續。

　　2017機械行業盈利水平和經營情況大幅改善。整體毛利率同比提升1.37個pct，凈利率同比提升1.88個pct，為近四年來的高點；行業整體存貨周轉率同比提升7.41%，應收賬款周轉率同比提升5.06%，行業現金創造能力穩中有升，表現為經營性現金流占營收比重的持續增加，本期同比增長0.78個pct.2018Q1行業經營改善延續。整體毛利率同比微降0.16個pct，凈利率同比提升0.26個pct；行業整體存貨周轉率保持穩定，應收賬款周轉率同比提升3.93%，行業現金創造能力持續改善，同比提升2.66個pct。

　　細分子行業周期機械分化明顯、新興產業持續高成長。從增長速度、盈利能力、營運能力和現金創造能力等方面來看，景氣度持續向好的板塊有以工程機械、煤炭機械和印刷包裝機械為代表的傳統周期機械和以新能源汽車設備、3C設備和半導體設備為代表的新興產業；景氣度出現明顯改善的子板塊有鐵路設備、基礎零部件和核電設備，其盈利能力穩中有升，現金流創造能力均出現了一定程度的好轉。

　　投資策略：投資機械新經濟，核電、工業機器人零部件和半導體

　　核電產業：大國重器，AP1000獲準裝料，三代機組有望重啟

　　4月25日，生態環境部副部長、國家核安全局局長劉華在北京向三門核電有限公司頒發了《三門核電廠1號機組首次裝料批準書》。三門核電1號機組作為全球首臺開始裝料的AP1000三代核電機組，后續不存在關鍵路徑上的設備技術阻礙，按照以往核電項目經驗18年底大概率可實現商運發電，特別是機組在熱試完成后間隔近十個月終于開始裝料，意味著AP1000的安全性、可靠性已通過評定并得到認可，后續也將不會再有重大的政策因素影響三門核電站建設穩步推進，三門核電實現并網發電試運行168小時后，采用AP1000技術的核電新項目有望獲批。我們認為此次裝料釋放了極為積極的政策信號，對后續三代機組具有標桿性的引領作用，它的裝料極大強化了核電重啟的預期，核電設備公司或迎來春天，推薦臺海核電、江蘇神通、應流股份。

　　工業機器人：核心零部件自主可控、進口替代的產業化機會

　　中國是全球最大的工業機器人市場，根據IFR數據統計，2016年全球工業機器人銷售額達到132億美元，同比增長14%；中國工業機器人銷售額2016年約58.9億美元，同比增長31%。根據IFR測算，全球工業機器人銷售額2016-2020年年復合增速超11%，預計2020年有望達到199億美元。中國工業機器人銷售額2016-2020年平均年復合增速約15%，預計2020年有望達到58.9億美元。

　　外資品牌占據主導地位：國外企業以全球機器人“四大家族”(ABB、庫卡、發那科、安川)為代表，在中國市場份額合計超60%，六軸以上多關節機器人份額超90%，處于絕對壟斷地位。在下游應用領域中，作業難度大、國際應用最廣泛的焊接領域，國外機器人占84%；高端應用集中的汽車行業，國外公司占90%份額。同時，受益于機器人成本下降，外資巨頭開始下調產品價格，以進一步提升市場占有率。

　　工業機器人核心零部件受制于人：工業機器人主要由精密減速器、伺服電機、控制系統與本體四大部分構成，減速器用于提高和確保機器人的工作精度；伺服電機主要用于反饋和修正位置、速度等參數；控制系統是按照輸入的程序對驅動系統和執行機構發出指令信號，并進行控制。國產機器人公司，在控制系統及減速器上仍然存在較大差距，技術的差距使得價值量的分布不均衡，減速器利潤率最高。重點關注自主可控+進口替代的產業化機會，推薦關注埃斯頓、雙環傳動。

　　半導體產業：中國是全球最大的半導體消費市場，隨著產能逐漸向中國轉移，上游半導體設備迎來進口替代機遇，疊加國家扶持創建的良好政策環境，中國半導體設備產業鏈的公司迎來了絕佳的發展機會，未來本土半導體設備廠商的替代空間巨大，推薦關注北方華創、晶盛機電、長川科技和至純科技。

　　傳統周期機械：本輪復蘇周期為更新周期，2018年的看點在利潤率的彈性

　　核心原因是資產負債表需要時間來出清，基于信用銷售的商業模式，工程機械企業的資產負債表需要出清，典型的指標為應收賬款的下降，壞賬計提撥備率的提升，因此需求復蘇第一年企業業績跟不上收入增速合情合理。展望2018年，在資產負債表出清之后，利潤率的彈性將得到釋放，在需求增速鈍化的背景之下(基于更新需求的邏輯)，利潤率的彈性將成為主導股價的核心力量，這一點可能并不適用周期品的量價趨勢邏輯，這也是2018年及以后的工程機械股票行情有別于2017年的特征，推薦關注三一重工、艾迪精密。

　　投資建議

　　我們認為更新需求托底下的傳統產業復蘇持續性值得期待，市場化出清后龍頭公司的彈性有望超越行業平均水平。新興產業中順應產業升級的思路，我們看好核電產業、工業機器人和半導體產業的發展機會。

　　重點關注股票為：臺海核電、雙環傳動、晶盛機電；江蘇神通、艾迪精密、浙江鼎力、麥格米特等。維持行業“超配”評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟下行、海外出口下行、匯率大幅波動。