江蘇北人，全稱為“江蘇北人機器人系統(tǒng)股份有限公司”。這家曾被質疑“機器人組裝代工廠”的企業(yè)，準確定位是“專業(yè)的機器人系統(tǒng)集成商”，它研發(fā)的生產(chǎn)線，最終產(chǎn)出的零件已實現(xiàn)“海陸空”全覆蓋：長征系列運載火箭貯箱的制造、特斯拉零部件“后副車架”的生產(chǎn)以及輪船船板的自動化焊接……

從2012年營業(yè)收入不足600萬元，到2018年超過4億元，江蘇北人業(yè)績持續(xù)高速增長。本期證券時報“新財富最佳分析師點兵科創(chuàng)板”欄目，將結合華泰證券機械行業(yè)首席分析師章誠的專業(yè)視角及記者相關采訪，向投資者解讀江蘇北人的投資價值。

員工：從22人到465人

1973年出生的朱振友，至今記得7年前搬家時的場景。

那是在2012年元旦，在上海創(chuàng)業(yè)兩年的朱振友，正式將公司遷往蘇州工業(yè)園區(qū)，“兩輛4米長的小貨車，一趟就把公司所有東西都搬過來了。”

這家小公司搬離上海后，22名原本在上海工作的員工，全部追隨來到蘇州。

（位于蘇州工業(yè)園區(qū)的江蘇北人）

一晃7年過去，創(chuàng)業(yè)團隊無人離職，公司員工則壯大到465人，“我們的產(chǎn)品，每周都要用幾輛17米長的大貨車往外運。”——這與搬家時的4米小貨車，形成了鮮明對比。

江蘇北人在招股書中表示：公司研發(fā)團隊實力雄厚、技術儲備充足，現(xiàn)有研發(fā)人員52人，團隊帶頭人技術和管理經(jīng)驗豐富，獲得科技部創(chuàng)新人才、江蘇省雙創(chuàng)人才等多項榮譽，其中核心技術人員包括朱振友、林濤、馬宏波、李定坤。

證券時報記者查詢獲悉，董事長、總經(jīng)理朱振友先后就讀于哈工大和上海交大，系高級工程師；公司董事、副總經(jīng)理林濤曾任上海交大工程研究所副所長。兩人都是國內焊接領域的專家，其中林濤更是出自焊接研究世家，其父林尚揚是中國工程院院士，是中國最早從事機器人焊接領域研究的專家之一。

“公司成立初期資金比較困難，影響了公司業(yè)務的拓展，”朱振友向證券時報記者表示，當初公司困難到發(fā)不出工資時，核心成員曾主動將自家房產(chǎn)抵押，貸款100余萬元以解燃眉之急。

終于，公司熬過了“寒冬”，行業(yè)迎來了“春天”。

2013年，中國成為全球第一大工業(yè)機器人應用市場，占據(jù)了全球市場份額的20%以上。2017年，全球超過三分之一的工業(yè)機器人在中國市場銷售，超過歐洲和美洲的銷量總和。而江蘇北人，也在這波浪潮中獲得飛速發(fā)展。

2016年至2018年，公司的營業(yè)收入分別為1.83億元、2.51億元和4.13億元，營業(yè)收入復合增長率達50.26%；公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2428.88萬元、3405萬元和4841.49萬元，復合增長率達41.18%。

科研：貫穿生產(chǎn)全程

招股書顯示，江蘇北人2016年至2018年的研發(fā)費用分別為873.63萬元、是1083.02萬元和1266.82萬元，雖然研發(fā)費用逐年增長，但2018年研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重僅為3.07%。也正是因此，外界部分人認為對江蘇北人研發(fā)投入偏少、科創(chuàng)”屬性不足。與此同時，“機器人組裝代工廠”、“不生產(chǎn)機器人的機器人公司”等說法，也開始在網(wǎng)上流傳。

朱振友解釋說，只有機器人本體（裸機）是不能完成任何工作的，必須配合一定的工藝設備、制造工藝及軟件等，才能發(fā)揮作用，即通過系統(tǒng)集成商的集成工作之后才能為終端客戶所用，成為真正的制造裝備。北人的核心價值在于，通過產(chǎn)品+技術+服務，為客戶創(chuàng)造高效生產(chǎn)力，其中產(chǎn)品是載體，技術和服務是核心。技術的核心是工藝，工藝是制造的靈魂，先進的焊接工藝+機器人技術是北人最大的標簽。

據(jù)了解，工業(yè)機器人行業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈分為上游、中游、下游和行業(yè)應用，江蘇北人所在的工業(yè)機器人系統(tǒng)集成屬于工業(yè)機器人行業(yè)下游。而在2015年5月，國務院印發(fā)的《中國制造2025》，部署全面推進實施制造強國戰(zhàn)略，其中明確指出：要大力推動重點領域突破發(fā)展，圍繞汽車、機械、國防軍工等工業(yè)機器人應用需求，積極研發(fā)新產(chǎn)品，擴大市場應用，突破工業(yè)機器人系統(tǒng)集成設計制造等技術瓶頸。

“我們通過‘機器換人’，來幫助客戶提高生產(chǎn)效率，但由于幾乎所有產(chǎn)品都是非標的，所以我們整個生產(chǎn)過程其實都是在研發(fā)。”對外界關于研發(fā)費用占比偏低的質疑，朱振友回應：公司成立以來，公司實際研發(fā)投入一直持續(xù)上升，只是由于近幾年營收增長較快，顯示研發(fā)占比略有下降。外界看來的研發(fā)費用只是公司針對共性和前瞻性的技術進行的研發(fā)投入，在前期研發(fā)成果的技術應用推廣過程中，還有大量的針對具體項目而進行的專項研發(fā)，這部分專項費用由于財務核算的原因，沒有計入到研發(fā)費用，而是計入到項目成本中。

通俗的說，客戶給你個零件樣品，你需要據(jù)此研發(fā)出最終能夠批量生產(chǎn)這個零件的機器人系統(tǒng)，“我們的研發(fā)，主要就是工藝研發(fā)，這涉及到新材料、新技術、新方法。”

產(chǎn)品：涵蓋“海陸空”

如今，江蘇北人已在國內工業(yè)機器人系統(tǒng)集成及智能裝備行業(yè)占據(jù)一席之地，尤其在汽車金屬零部件柔性自動化焊接和高端裝備制造業(yè)智能化焊接領域擁有突出的競爭優(yōu)勢。

依靠工業(yè)機器人系統(tǒng)集成技術的不斷進步和項目經(jīng)驗積累，公司在做大、做強汽車領域的同時，在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備制造領域拓展業(yè)務，開拓了包括上海航天、沈陽飛機、沈陽黎明、卡特彼勒、西安昆侖和振華重工等在內的多家大型客戶。

先看“天上飛”的：江蘇北人與上海航天精密機械研究所、上海交大合作研發(fā)的“運載火箭智能焊接裝備與工藝”，打破推進劑貯箱結構件焊接質量、生產(chǎn)效率高度依賴于人工經(jīng)驗的現(xiàn)狀，顯著提升貯箱結構件生產(chǎn)過程的自動化和智能化水平，成功應用于長征運載火箭多個型號，突破了國外技術封鎖，攻克重大技術難關，經(jīng)中國航天科技集團公司鑒定總體技術達到國際先進水平。

再看“地上跑”的，江蘇北人自主開發(fā)的“汽車鋁合金儀表盤支架柔性自動化生產(chǎn)線”系上汽通用汽車在國內的首條同類產(chǎn)品生產(chǎn)線，而且是與北美同步開發(fā)，工藝難度非常高，亦無成功經(jīng)驗借鑒。

證券時報記者在江蘇北人探訪時，工人正在車間內的生產(chǎn)線上忙碌。“現(xiàn)在看到這條生產(chǎn)線，就是用來生產(chǎn)特斯拉的‘后副車架’的，也就是連接車身與后輪懸掛系統(tǒng)的關鍵核心零部件。”朱振友介紹說，工作人員拿到“后副車架”3D設計數(shù)模和產(chǎn)能等信息樣品后，首先對其生產(chǎn)工藝分析和工序拆分，確定14個生產(chǎn)步序驟后，對產(chǎn)線進行詳細規(guī)劃設計，及非標設計、電氣設計和軟件開發(fā)，再將機器人、焊接設備、工裝夾具等進行集成安裝調試——整個生產(chǎn)線近百米長，能夠滿足高效、高質量的批量化生產(chǎn)的要求。

“你視野當中看到的所有的東西，除了機器人、焊接設備等標準品是買來的，其他設備都是我們設計制造加工，最后集成到一起的。”朱振友向記者介紹說，預計再過一個半月，這條生產(chǎn)線就會被拆解，分批運送到客戶的工廠中，再進行安裝調試直至生產(chǎn)。

還有“水里游”的：江蘇北人將機器人購買回來后，安裝了攝像頭和激光掃描，“又開發(fā)了相關軟件和專家系統(tǒng)，接下來就能從事造船廠的船板T型材的智能焊接，“它會自動搜索焊縫，自主規(guī)劃機器人軌跡，并根據(jù)焊縫間隙寬度自動調整焊接工藝參數(shù)，然后自動進行焊接，全過程無需人工參與。夏天船艙內溫度高達五六十度，人沒法工作時，這個機器人系統(tǒng)就能發(fā)揮作用。”據(jù)了解，該機器人系統(tǒng)已在國內一家知名船廠投入使用。

資金：希望融資助力智能制造

既然研發(fā)投入占比不高，為何還要沖刺科創(chuàng)板？

朱振友以汽車零件生產(chǎn)線的研發(fā)舉例，“我們與客戶簽合同后，對方是按照進度分期付款的”，如果這條生產(chǎn)線的價格為4000萬元，對方首期可能會只付30%貨款，即1200萬元，“這時我們就開始研發(fā)設計、制造，并在北人現(xiàn)場進行系統(tǒng)集成和工藝調試，生產(chǎn)出合格的零件后，通過客戶的預驗收，生產(chǎn)線可以發(fā)貨了，這時才會再付30%貨款，“我們把這條生產(chǎn)線拆解后安裝到客戶的廠房中，接著再進行調試，確保在客戶的工廠里生產(chǎn)的零件都合格。再接下來，所有零件組裝成整車后，還要進行漫長耐寒、耐熱、碰撞等實驗，直到最終汽車能夠批量生產(chǎn)時，江蘇北人才能再拿30%的貨款，而剩余的10%貨款，則要到設備質保期滿后才能拿到。

客戶“分期付款”，使得江蘇北人需要墊資生產(chǎn)，而這也限制了公司進一步擴大產(chǎn)能。而公司此前營收倚重汽車訂單的問題，歸根結底也因資金問題產(chǎn)生，“汽車訂單已經(jīng)把北人‘填飽’了，我們沒法再去做其他訂單，實際上我們有很多汽車領域以外的訂單沒接，“不是因為技術不過關，而主要是資金和場地方面實在捉襟見肘。”

招股書顯示，公司擬投資6710.69萬元，在蘇州工業(yè)園區(qū)青丘街、港田路交叉口東南側新建5662平方米的研發(fā)中心，通過建設面向離散制造行業(yè)的智能化示范車間，引進先進研發(fā)設備和軟件，利用公司在系統(tǒng)集成領域的技術優(yōu)勢，建成國內領先的柔性化、數(shù)字化、智能化的系統(tǒng)集成應用示范和測試平臺。

“如果能順利登陸科創(chuàng)板，在智能化和信息化方面的研發(fā)投入會大大加強，進一步提高公司的競爭力；我們的產(chǎn)能可以進一步釋放，在汽車行業(yè)之外，我們也在積極布局，接下來汽車訂單的比重肯定會下降，”朱振友說，“我們公司的愿景，就成為中國智能制造領域的領跑導者。”

分析師點評

章誠：估值考慮技術和成長空間兩個維度

江蘇北人是國內焊接自動化集成龍頭企業(yè)，估值方法上建議考慮技術和成長空間兩個維度。

公司核心高管團隊均出自技術一線，具有數(shù)十年焊接技術經(jīng)驗積累，在國內焊接技術及自動化集成業(yè)務方面具有較佳的技術優(yōu)勢和客戶口碑，尤其是在汽車、重工、航空航天等制造業(yè)領域。目前汽車行業(yè)客戶包括上汽、一汽、長安、東風、宇通、吉利、北汽等，重工及航空航天行業(yè)客戶包括上海航天、沈陽飛機、卡特彼勒等。

未來隨著公司團隊培養(yǎng)進入收獲期、集成業(yè)務產(chǎn)能上升，其下游行業(yè)布局、客戶及業(yè)務地域布局都有望實現(xiàn)進一步拓展和優(yōu)化。