業績維持平穩，向工業4.0縱深開拓

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：余兵 日期：2015-10-28

　　電梯行業低迷拖累業績增速，期間費用率略增：1~3Q15公司實現營收10.3億元，同比增長18.87%；歸屬上市公司股東凈利潤1.5億元，同比增長3.62%。受電梯行業整體增速放緩的影響，公司電梯控制系統及變頻器業務收入增速出現相應波動。公司期間費用率達24.13%，同比上升1.48個百分點，其中銷售/管理費用率分別同比上升0.52/0.50個百分點。

　　設立員工持股計劃，聯姻國投產業基金：公司于2015年7月通過了員工持股計劃，參與對象為從事機器人及國際貿易類業務的骨干員工。于2015年9月與國投創新投資管理有限公司簽署了框架協議，共同成立合資公司(國投創新以現金出資3.36億元，占有25%股份)。此次合作為公司加快發展運動控制與工業機器人產品業務及新能源汽車動力控制系統業務，完善相關產業鏈建設提供有力的資金保障和可靠的業務實現平臺。

　　收購會通科技、曉奧享榮，機器人業務一馬平川：報告期內，公司啟動了對上海會通100%股權及曉奧享榮49%股權的收購，同時擬募集配套資金不超過5億元。會通科技是國內規模領先的專業從事伺服驅動系統銷售及服務的渠道代理商，曉奧享榮是國內領先的汽車智能化柔性焊接生產線制造商，本次收購有助于進一步完善公司機器人與運動控制業務的戰略布局，實現從“關鍵核心部件—本體—工程應用—遠程信息化”的貫通。

　　盈利預測與投資建議：暫不考慮此次收購的影響，預計公司15~17年EPS為0.34、0.41和0.50元，對應10月26日收盤價PE分別為76.2、62.9和51.3倍，看好公司在工業機器人產業鏈的縱深布局，維持“推薦”評級。

　　風險提示：宏觀經濟下滑的風險；收購企業整合不利的風險。

　機器人：牽手西門子戰略合作數字化工廠，強強聯合搶占中國千億級數字化工廠市場

　　類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆 日期：2015-11-05

　　中國機器人龍頭牽手全球工控龍頭，技術&市場強強聯合造就中國數字化工廠龍頭。

　　此番與西門子合作數字化工廠意義重大。新松作為國產機器人龍頭，具有工業機器人、AGV、立庫、潔凈機器人等寬厚的智能執行設備硬件基礎，同時因其機器人國家隊的特性，綜合市場渠道優于國內多數民企與外企；西門子作為全球工業控制龍頭，在智能制造決策層(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面要遠強于新松，工控領域全球市場份額遙遙領先。此次合作，西門子與新松完成了數字化工廠感知層、決策層、執行層的優勢互補、技術與市場的強強聯合，造就中國數字化工廠龍頭。

　　數字化工廠是工業4.0的核心表現形式，中國市場空間千億級，爆發趨勢漸近，西門子&公司有望快速搶占市場。

　　內憂外患倒逼下，中國正加快實施《中國制造2025》制造強國戰略，《中國制造2025》是中國版的“工業4.0”，其宗旨均為發展兩化融合下的智能制造。數字化工廠是工業4.0的核心表現形式，其通過PLC、MES、ERP等將工業機器人、AGV等智能設備進行信息化集成，從而實現工廠級的核心部分的兩化融合。國家目前堅定強推《中國制造2025》，工信部今年已遴選出涉及38個行業、21個地區的46個國家智能制造試點項目，加速進行智能制造試點研究實踐推廣。我們認為，數字化工廠作為工業4.0的核心表現形式，隨著工業4.0、中國制造2025的深化推進市場爆發在即，市場空間在1000億+，強強聯合的西門子&公司將受益最大。

　　公司在手訂單飽滿+定增+并購，預計明年業績拐點向上。

　　我們預計全年新增訂單增速30%，往年均是新增訂單增速高于收入確認增速，2015年年底累計在手訂單我們預期在50億元左右，訂單飽滿，為明年業績高增長打下基礎；預計定增將于近期完成，后續定增項目的加碼將大幅提高公司各類產品的產能水平，項目預期在3年后達產，達產后項目總收入規模預期43億元；并購將在定增完成后開展，預期并購將助力公司短期內實現跨越式發展。訂單飽滿+定增+并購，我們判斷明年業績拐點向上。

　　投資建議：公司是國產最具競爭力的機器人龍頭，牽手西門子后中國數字化工廠龍頭穩固，隨著后續定增項目落實、外延并購推進，有望乘工業4.0之風，實現高速跨越式發展。按5000萬的定增股本假設攤薄后，我們預測2015-2017年EPS為0.58/0.87/1.32，對應PE為128/85/56，考慮到行業熱度、公司高成長確定&持續性、資源整合，維持“增持”評級。

　　風險提示：新產能釋放進度低于預期；外延并購低于預期。

亞威股份公司公告點評：亞威股份收購無錫創科源94.52%股權

　　類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：龍華，熊哲穎 日期：2015-08-05

　　投資要點：

　　亞威股份擬通過向朱正強、宋美玉、華創贏達、平衡基金、匯眾投資非公開發行股份和支付現金相結合的方式，購買其持有的無錫創科源94.52%的股權。對價總額的75.52%通過發行股份的方式支付，對價總額的24.48%以現金支付。為支付本次交易中的現金對價及本次交易稅費等相關費用，亞威股份擬通過詢價的方式向符合條件的不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金，配套資金總額不超過本次交易總額(不含支付現金對價部分)的25%。

　　本次標的公司2012年度、2013年度、2014度營業收入分別為4382.42萬元、6640.50萬元、8221.51萬元，營業利潤分別為546.39萬元、898.08萬元、408.56萬元，凈利潤分別為893.16萬元、1098.38萬元、904.60萬元。

　　上述公司資產作價13976萬元，其中現金對價為3421萬元，另外1.06億元價值通過以9.89元發行1067.27萬股換股籌集。發行完畢后，朱正強、宋美玉、匯眾投資持有的無錫創科源股份轉變為848.86萬股亞威股份的股票。

　　補償方承諾無錫創科源2015年、2016年、2017年三個會計年度實現的經審計的稅后凈利潤(扣除非經常性損益后)分別不低于1500萬元、1800萬元、2200萬元。

　　本次收購增發使得上市公司總股本從3.52億股，增加到3.67億股，股本僅擴大了4.16%，而僅是14年公司備考凈利潤就增長了10%，若相對于15年，備考凈利潤增長約為15%。

　　公司預計未來中國激光裝備市場復合增長率不低于20%，預計15年激光設備的市場需求將超過600億元。無錫創科源主業是三維激光切割系統，屬于定制的類工程項目，需要大量墊資。借力上市公司后，業務拓展能力將大幅提高。

　　以上重組業務對亞威股份是向好影響，但總體數額有限，相對比例低，我們估計公司2015年凈利潤達1.08億，2015-2017完全攤薄EPS 為0.29、0.31、0.35元，對應2015年PE75倍，目標價22元，給予增持評級。

　　風險提示：系統性風險，收購標的盈利風險。

　康力電梯：電梯訂單穩定增長，加大服務機器人投入

　　類別：公司研究 機構：國元證券股份有限公司 研究員：李茂娟 日期：2015-09-28

　　投資要點：

　　我們近期前往蘇州吳江，實地參觀了公司的工廠并與管理層進行了交流。對公司分析如下：1、公司為電梯行業內資品牌龍頭，當前市場占有率約為3%。

　　公司主要從事電梯、自動扶梯、自動人行道及成套配件的產品研發、生產、銷售及整機產品的安裝和維保。2015半年報各產品收入占比分為：電梯59.08%、扶梯27.02%、安裝與維保7.09%、零部件6.02%。公司2014年銷售電梯13467臺、扶梯4197臺，市場占有率約為3%，為內資品牌龍頭。國內電梯市場，70%市場份額由外資控制，內資品牌合計僅占30%，短期內行業增速預計10%左右，民族品牌市場占有率提升空間大。

　　2、房地產行業短期影響有限，公司訂單平穩增長。

　　相對來說，電梯銷售情況與房地產銷售情況的關系不大，與房地產施工情況、竣工面積的關系更大；并且房地產對電梯行業的影響有滯后性。當前房地產市場的調整對公司電梯訂單影響有限，公司訂單平穩增長，截至2015年6月30日，公司正在執行的有效訂單為37.9億(2014年同期為31.5億、同增20%)。

　　2015上半年，電梯收入增長13.83%、較14年同期下降4.72個百分點，扶梯增長57.85%、較14年同期提升22.45個百分點。從近幾期的趨勢看，電梯收入增速持續下降、扶梯則持續提升，因此長期看，公司的業績增長點可能更多來自于扶梯。另外隨著公司對營銷建設的重點推動和行業發展規律，安裝與維保收入也將成為公司業績增長的重要貢獻點。

　　3、發力智能制造，定增加大服務機器人投入。

　　我們參觀的工廠里看到了有些工序在使用機器人完成，電梯行業自動化程度較高，公司預計用三年時間完成智能制造的建設。

　　公司擬定增收購康力優藍的股權并增加投入，發力服務機器人。康力優藍機器人產品主要為愛樂優家用智能機器人，其中U03型具有幼兒啟智教育、遠程監控、智能家居控制、信息提醒等功能，U03S預計9月上市、U0510月份將在機器人展會上亮相。服務機器人業務短期內對業績的貢獻有限，從公司戰略及投入來看，短期內公司的重點仍在電梯業務。

　　4、給予公司“買入”評級。

　　基于公司訂單情況及原材料價格低位的預期，我們預計公司15/16年實現凈利潤約為5/6.25億元，當前總市值104億元，對應15/16年PE為20/17倍，有一定安全邊際，基于公司未來較大的成長空間，給予“買入”評級。風險主要有房地產的影響超預期、服務機器人拓展低于預期等。

　　沈陽機床：數控機床龍頭風范，千億市值不是夢想

　　類別：公司研究 機構：愛建證券有限責任公司 研究員：劉孫亮 日期：2015-05-28

　　數控機床行業龍頭企業。公司于1993年5月由沈陽第一機床廠、中捷友誼廠、沈陽第三機床廠和遼寧精密儀廠四家聯合發起成立，隸屬于沈陽機床(集團)有限責任公司旗下。1996年7月，公司在深圳證券交易所上市交易。經過多年的發展，公司已經具備為國家重點項目提供成套技術裝備的能力，同時也為國家重點行業的核心制造領域提供數控機床。

　　公司主營業務為數控機床、普通車床、普通鉆床、普通鏜床及其他。目前共有產品300多個品種，千余種規格，市場覆蓋包括全國及其他80多個國家。其中，中高檔數控機床已經批量進入汽車、國防軍工、航空航天、軌道交通等重點行業領域。

　　我國數控機床前景廣闊。我國數控機床起步于80年代。進入90年代后，我國數控機床及系統的生產能力已經具有了一定的規模，并且從2003年起，我國成為了世界最大的數控機床消費國，也是世界上最大的進口國。值得關注的是，目前發達國家數控機床產量數控化率的平均水平在70%以上，產值數控化率在80-90%左右。而我國雖然機床行業的產量數控化率正在逐年提高，但是整體數控化率仍然較低，因此我國數控機床的發展尚有較大潛力。

　　作為龍頭企業，公司產值常年排名世界前20位。所研發的i5數控系統也是中國機床的領先技術。公司目前掌握的核心技術已經實現了智能補償、智能診斷、智能管理。而對于整個數控機床市場而言，目前公司所生產的數控機床類產品也已經占據市場份額的六成左右。

　　預計2015年數控機床將占營業收入的75%左右。而普通機床類業務占比可能繼續萎縮，主要原因是工業4.0是未來發展的主旋律，公司普通機床的產銷比重勢必將有所下降。但是結合銷售毛利率而言，對公司業績不會有太大影響。

　　我們認為公司隨著國家的產業政策，以及需求量的增長都將為公司未來的業績提供了一定的保障。我們預計公司2015和2016年公司的EPS分別為0.038元和0.057元。結合行業當前估值水平，我們給予沈陽機床“強烈推薦”評級。

　　華中數控：切入3C占天時，落子佛山據地利

　　類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：張雷 日期：2015-05-25

　　事件：

　　1、華中數控與佛山市南海區聯華資產經營管理公司擬成立合資公司：佛山華數機器人公司，其中華中數控持股51%。主要生產通用六軸和用于沖壓、鍛壓、搬運的四軸機器人。

　　2、華中數控控股子公司上海登奇機電技術公司擬在佛山組建研發制造伺服電機的獨資公司：佛山登奇機電技術公司。主要生產為智能制造裝備產業配套的伺服電機。

　　主要觀點：

　　1.落子佛山，加碼廣東市場

　　佛山市是廣東三大裝備制造業基地之一，制造業產值占地區生產總值六成以上。佛山市的家電生產占據全國25%，家具生產占全國60%。

　　1)佛山市對工業機器人的需求巨大，預計未來三年佛山對工業機器人的需求將達到3萬多臺。預計在未來五年內，佛山市在工業機器人及智能自動化裝備業的產值將達到3000多億元。

　　華中數控掌握數控系統、伺服電機等核心技術，開發了多關節工業機器人、圓柱坐標工業機器人、直角坐標桁架工業機器人和教育實訓機器人等系列產品，在家電行業、沖壓、注塑、噴涂、機加、焊接、拋光、搬運等行業實現了批量配套。合資公司計劃在佛山主要生產通用六軸和主要用于沖壓、鍛壓、搬運的四軸機器人。 根據公司目標，佛山華數力爭入駐投產一年后實現銷售收入8400萬元，投產后第三年銷售收入達到3億元。

　　2)佛山市正在大力發展機器人等智能制造裝備產業，而伺服電機是這些產品的核心部件之一，佛山市正在使用的注塑機、鋁擠出機的保有量超過5萬臺，其中設備老舊， 需要改造升級的占50%， 對伺服電機的需求量巨大。華中數控控股子公司上海登奇電機目前年銷售有四分之一在佛山實現。設立佛山公司將進一步占據地利優勢。

　　根據公司目標，登奇機電力爭入駐投產一年后實現銷售收入6500萬元，持續快速增長，投產后第三年銷售收入達到2億元。 通過落子佛山，公司不僅可以受益佛山裝備制造業的智能化改造，還可以協同深圳子公司，輻射整個廣東市場，為公司數控系統、伺服電機、機器人業務提供強大的增長動力。根據公司的目標，一年后兩公司合計銷售收入可達1.5億元，三年達產銷售收入可達5億元(公司2014年收入5.86億元)。

　　2.3C金屬機殼滲透率快速提升，3C鉆工中心市場爆發式增長

　　金屬機殼憑借靚麗的外觀和手感，以及具備支撐強度高、散熱性好等諸多優勢，受到市場熱捧。在行業龍頭蘋果公司的引領下，金屬機殼在智能手機和筆記本電腦的滲透率持續提升，國內手機品牌廠商也越來越多的在中高端手機上采用金屬機殼，預計未來兩三年國產手機品牌金屬機殼滲透率將從目前的不到10%提升至50% 左右，筆記本電腦采用金屬機殼的滲透率也有望快速提升。隨著近年金屬機殼市場的爆發，金屬機殼廠商CNC 產能快速擴張，根據Fanuc 的預計，全球2015年CNC 產能同比將增長35%-64%，未來兩三年仍處于投資高峰期。由于Fanuc 的CNC 機床產能基本上被蘋果的機殼供應商壟斷，本土手機品牌廠商如華為、小米、OPPO 等將主要采用本土CNC 機床，因此，具有區域配套優勢、機制靈活的本土CNC 機床廠商以及上游核心零部件供應商將充分受益。

　　3. 公司優勢與3C市場特征高度契合，充分受益本土手機廠商金屬機殼浪潮

　　公司主營中高端數控系統，3C 鉆攻中心數控系統在轉速、加速度、精度及可靠性上較傳統機床數控系統要求高的多。2014年公司8型數控系統在手機金屬部件加工機床取得突破，加工效率甚至高于國外一線品牌。

　　在金屬機殼加速滲透的浪潮中，華中數控可通過多種方式切入市場，如與廣東本土機床廠合作，為他們提供數控系統、電機和機器人，也可以由公司提供整套加工中心，使用自己的數控系統、電機和機器人，機床則從外部采購。

　　公司在深圳設有華數機器人子公司，此次又在佛山分別設立機器人公司和電機公司，深圳和佛山均處于3C 產業集群的最前沿，公司已經派精兵強將主攻3C 市場，幾十家客戶試用并取得訂單突破，下半年有望出現批量訂單。

　　4. 軍工裝備網絡安全性問題凸顯，公司高檔數控系統面臨歷史性機遇

　　國外品牌占據了我國高檔機床控制系統95%以上的市場份額。數控機床作為生產加工企業的關鍵設備，面臨工業病毒和網絡攻擊風險。此外，高檔機床系統日志文件數量極多，其中包含了機床加工中極為豐富的信息，能夠反映出該型機床生產的重要產品的各種技術信息。

　　當前，國家安全戰略被提升到一個新的高度，國家高度重視軍工裝備的網絡安全性問題，國產高檔數控系統正面臨歷史機遇，公司歷史上與一些軍工企業有深度合作，產品已經獲得重點客戶的認可，未來軍工訂單有望快速增長。

　　總結：3C金屬機殼風頭正勁，CNC鉆攻中心市場正爆發式增長，公司憑借技術優勢切入3C領域，落子深圳、重慶、佛山，占據“天時”、“地利”；軍工裝備網絡安全受到國家高度重視，公司高檔數控系統迎歷史性機遇，軍工訂單有望快速增長。公司迎來業績拐點，預計公司2015-2017年每股收益分別為0.22元、0.36元、0.46元，對應停牌前5月21日收盤價38.22元，動態市盈率分別為172倍、106倍、83倍，當前總市值62億元，給予公司“推薦”的投資評級。

　　匯川技術：三季報預告超預期，新能源汽車控制器銷售超預期爆發

　　類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-10-16

　　投資要點

　　公司前三季度凈利潤預計同比增長20-30%超出市場預期，第三季度同比增長超過50%，有望超額完成全年目標。匯川技術發布2015年前三季度業績預告，營業收入同比增長15%-20%，約18.33-19.12億元，歸屬于上市公司股東凈利潤增長20-30%，約5.58-6.04億元。按照中值來估算，預計2015年前三季度實現收入18.72億元，同比增長17.5%，凈利潤約為5.81億元，同比增長25%，對應每股收益0.73元。公司第三季度收入為7.20-8.03億元，凈利潤2.28-2.74億元，以中值來估算，三季度收入為7.62億元，同比增長37.5%，環比增長15.92%，凈利潤為2.51億，同比增長54%，環比增長23.08%。公司在2014年報中提出2015年力爭完成年度經營目標：銷售收入同比增長15%-35%，凈利潤同比增長-30%，前三季度收入和利潤增速大幅提升，我們預計四季度收入和利潤增長將持續有較大幅度的增長，全年能夠很好的完成全年目標，且很可能超額完成經營目標。

　　新能源汽車控制器銷售持續爆發，大幅超出市場預期，四季度銷售將更加旺盛，預計全年將有望實現翻倍以上增長。今年下半年以來新能源汽車的產銷數據持續超預期，最新工信部公布1-9月份產量15.6萬輛，同比增長近3倍，純電動商用車產量3.97萬輛，同比增長近7倍，混合動力商用車產量1.26萬輛，同比增長75%，新能源商用車因為明年部分車型補貼退坡而出現大幅增長，第9月份新能源汽車產量3.28萬輛，其中的船電動商用車1.14萬輛，同比增長4倍，跟7、8月份的6000多輛環比又有大幅度提高，預計商用車四季度的爆發將更加猛烈。宇通在商用車領域市場份額最高，匯川是宇通的獨家電機控制器供應商，宇通約占匯川新能源汽車控制器90%多的業務，宇通去年前三季度出貨量分別為約900、1400、輛，今年前三季度分別為約1200、2400、6000輛，而四季度是新能源汽車產銷旺季，宇通去年四季度實現約3800輛，全年實現7405輛，今年四季度有望實現7000輛以上的新能源車，全年預計會在1.5萬輛以上，同比有翻倍以上的增長。根據公司的定期報告我們測算匯川去年1/2/3/4季度新能源汽車汽車控制器收入大約在0.6/0.3/0.5/1.5億元，匯川的新能源汽車控制器上半年收入1.6億元，同比增長，訂單約2.6億元，同比增長超過140%，結合考慮宇通季度銷量，同時考慮匯川在物流車、乘用車領域的布局和市場情況，測算匯川三季度新能源汽車控制器業務收入約為2.2-2.4億元，前三季度收入預計在3.8-4億元，同比去年1.4億元增長170-185%，公司全年新能源汽車控制器收入將超過6億元，甚至達到6.5億元以上，同比去年新能源汽車控制器收入2.94億將實現翻倍以上增長。匯川自2014年起就新能源汽車控制器而言已經是全國最大的供應商，今年將進一步奠定王者的地位，同時我們也分析到由于匯川的控制器研發平臺和變頻器平臺共享，研發協同效應好，所以公司新能源汽車控制器的盈利能力也大幅超越同行。

　　通用伺服系統同比持續高速增長，預計全年同比增長60-80%，是增長潛力和持續性非常好的產品。通用伺服產品自2014年全面投向市場以來反響很好，大幅領先同行，目前已是國內最好。公司重點開拓電子、鋰電等行業并提供解決方案，今年保持了高速增長的態勢。上半年收入1個億，增長75%，預計前三季度將保持70%增速，收入預計超過1.6億。公司通用伺服+PLC/控制器+總線技術，甚至解決方案一起打包銷售，在家電、LED/LCD/鋰電等行業都有很好的表現，開始加快對松下等外資品牌的替代，全年預計可以保持70%以上的增長，收入或將達到2.5億元，成為公司下一個重要級的產品，也是未來公司在機器人和智能裝備領域體現競爭力的拳頭產品，也為公司下一步布局數字化工廠、參與系統集成的一個重要入口。此外，注塑機專用伺服上半年因為宏觀經濟的影響下滑超過20%，三季度預計也有所好轉。

　　盡管工控行業低迷，但是匯川通用變頻和電梯一體機5/6月以來開始回暖，全年有望保持增長。隨著房地產投資的下滑導致電梯上半年需求一般，電梯一體機增長出現壓力，但5月開始訂單轉增，同時公司積極開發外資客戶、開拓海外市場，上半年收入3.8億略有下降，三季度電梯一體機業務預計將轉正，預計三季度電梯一體機的收入在2.2億以上，預計前三季度收入為6億以上，電梯一體機業務公司未來將持續推進加快合資及進口品牌開發、電梯改造維保市場、海外市場和多產品四大戰略，預計全年將略有增長。通用變頻的需求與宏觀經濟關聯度很大，今年一季度以來需求較為疲軟，訂單有所下滑，5月份開始有好轉趨勢，主要是公司細分領域有所發力，公司抓住一些細分行業的結構性新需求，新一代通用變頻MD500也進一步擴大了可達市場，跟通用伺服進行部分的組合銷售，今年上半年收入2.1億，下滑約3%，但毛利率大概有1%的增長，下半年情況有所好轉，預計第三季度收入在1.2億元左右，前三季度收入預計為3.3億左右，預計開始實現增長，全年有望實現10%左右的增長。

　　各個產品毛利率略有波動，整體高毛利率產品占比提升，全年有望保持50%以上的毛利率。受到需求下滑和競爭加劇的影響，光伏逆變器、高壓變頻器、注塑機專用伺服系統產品毛利率均出現不同程度的下降。但是公司的主力產品電梯一體機保持平穩，通用變頻隨著MD500等新產品的逐漸切換毛利率將有所提升，通用伺服、新能源汽車電機控制器這些快速放量的產品毛利率保持有上升的趨勢。下半年來看，光伏逆變器的邊際影響逐漸減少，而通用伺服/變頻/電梯一體機的邊際影響加大，新能源汽車電機控制器也將進一步放量，預計下半年毛利率環比略有提升，全年毛利率在50%以上。

　　銷售費用率、管理費用率同比下降，投資收益和營業外收入有所增加，對利潤也有積極的貢獻。公司前三季度成本控制較好，銷售費用、管理費用同比增幅均低于營業收入增幅，預計將延續上半年銷售費用率持續下降、管理費用率小幅下降的趨勢，進一步體現規模效應和公司實施管理優化的效果。銀行理財產品投資收益有所增加，此外，三季度軟件退稅形成的營業外收入較去年同期也有所增加。公司授予股票期權的員工行權產生的可稅前抵扣費用增加，使得所得稅費用也有所減少。

　　中國制造2025政策利好預期升溫，公司工業4.0卡位極好，后續將加大投資并購力度，有望率先成為工業4.0巨頭。新華社報道德國總理默克爾有望近期訪華，“中國制造2025”與德國“工業4.0”對接工作將穩步推進。此外，10月份召開的十八屆五中全會將研究制定“十三五”規劃，機器人產業“十三五”發展規劃也有望推出，中國制造2025政策層面利好不斷。匯川技術在變頻器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技術優勢，工業4.0卡位極好。公司7月11日發布公告，將來會繼續加大在工業4.0 領域的投資力度，投資并購方向包括核心部件、MES 系統、系統集成等，匯川有望率先成為工業4.0的巨頭。而今年6月份公布的公司收購的江蘇經緯，正在進行深度的融合，因為軌道交通牽引控制系統國內潛在市場預計超過100億，將來也是增長潛力巨大的產品，也進一步體現公司投資并購的戰略眼光和整合能力。

　　盈利預測和估值：我們預計2015-2017年EPS分別為1.11/1.50/1.96元，同比增長30/35/31%，考慮到公司新能源汽車電機控制器業務持續超預期、電動車已從客車進入乘用車方向，考慮到2015年公司在工業4.0有極佳的戰略位置、考慮到公司也將積極外延收購，給予匯川2016年50倍PE，目標價75元，維持買入評級，中期來看我們堅信公司具備至少千億市值的潛力。

　　風險提示：宏觀經濟增速下滑、房地產投資增速超預期下降、新產品開發進度低于預期。

　　埃斯頓：專注智能裝備，技術助力成長

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：余兵 日期：2015-09-30

　　平安觀點：

　　智能裝備領域的踐行者：公司專注于高端智能機械裝備及其核心部件，主要產品包括應用于金屬成形機床的數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統以及工業機器人；通過提供一站式服務和整體解決方案提升用戶體驗，主要客戶覆蓋全國多數金屬成形機床廠商；股權激勵計劃的約80%授予中層管理人員和核心骨干，有利于進一步提升公司活力。

　　充分享受金屬成形機床行業升級：雖然金屬成形機床行業增速下降，但數控化率以及進口機床均價近三年穩步提升，顯示行業仍將向數控化、高端化、自動化趨勢發展，目前數控化率僅7%，仍有很大提升空間；公司在金屬成形機床數控系統、電液伺服系統的市場占有率分別超過80%、30%，市場地位穩固；而交流伺服系統的市場占有率僅2.5%，其中約80%被外資占據，進口替代空間巨大；公司利用自身優勢積極布局行業新方向，包括更加節能的電液伺服混合驅動系統和自動化程度更高的自動化產品線。

　　攜技術優勢進軍工業機器人市場：中國工業機器人銷量在過去十年年均復合增長率32%，但目前制造業機器人滲透率仍僅有世界平均水平的50%左右；隨著勞動力成本的上升及機器人應用領域的擴大，預計未來3年我國工業機器人仍將維持30%以上的增長，2017年機器人系統集成市場規模達到757億元，假設國內企業占有率提升到35%，對應市場空間265億，與2014年的115億相比，仍存在130%增長空間；公司在金屬成形機床數控系統、交流伺服系統領域積累的技術，尤其是運動控制、伺服電機、驅動器等，恰為工業機器人的核心技術/元件；機器人四大家族中唯有從數控系統起家的FANUC維持了25%的高凈利率，公司有望復制FANUC的成功路徑，成為機器人行業贏家。

　　技術研發維持競爭優勢：獨立或牽頭制定了十余項金屬成形機床領域的國家標準，證明了公司的技術實力和市場地位；近三年公司研發支出占收入比重持續增加，2014年超過公司收入的10%；技術研發人員占總人員比例接近30%，其中約60%的技術研發人員具有碩士以上學歷。

　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2015—2017年營業收入分別為5.11億元、6.62億元、10.11億元，到2017年，公司工業機器人收入占總收入的比例將接近50%。由于金屬成形機床行業持續低迷以及機器人行業競爭逐漸加劇，我們上調公司的銷售費用率和管理費用率，調低公司2015—2017年EPS預測分別至0.35元、0.47元及0.84元。當前股價對應2017年50倍市盈率，維持“推薦”評級。

　　風險提示：1)新增產能市場拓展不及預期；2)核心技術不能及時適應市場需求。

　　藍英裝備：莫教浮云遮望眼，待到霧散見天晴

　　類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：龍華，熊哲穎 日期：2015-08-21

　　事件概述。公司于2015年8月20日發布2015年半年報，實現營業收入23081萬元，同比下降28.25%，歸屬于上市公司股東凈利潤為3160萬元，同比下降26.58%，處于半年度業績預告中-10%~-30%的較低水平。公司管廊項目收入660萬，相比同期下降94.69%；智能機械裝備更名為橡膠智能設備，收入8719萬，同比下降31.59%；電氣自動化及集成收入6425萬，相比同期增長1.61%；數字化工廠收入6674萬元，增長824.69%。

　　。公司于2012年簽訂渾南新城綜合管廊項目。該項目一期已于2013年完成交付，在2012-2013分別產生2.58億和5.93億元的收入。原定于2013年交付的二期項目因故拖延，造成了收入確認的波動。該項目的延期造成今年上半年智慧城市的收入下降劇烈，僅有660萬收入。而根據計算，二期項目仍剩余約8700萬的收入。同時公司于2015年6月簽署污水處理廠工程框架協議，總投資金額3970萬。憑借多年來的項目經驗和技術積累，智慧城市業務將進入穩態。

　　訂單涌現，募投項目達產。公司公告多支大訂單，于2015年5月簽署2958萬元變頻節能改造合同，2015年6月簽署5000萬元的100萬套半鋼輪胎立體庫合同，以及簽訂7950萬元的自動物流系統的合同。同時公司募集資金投資項目--耗能工業智能單元集成系統產業化項目和全自動子午線輪胎成型機產業化項目于2014年建成投產，公司產能提高。考慮到下游汽車行業景氣程度，可能會影響今年輪胎成型機的收入。

　　新業務登臺唱戲，“智”造業前途無量。公司數字化工廠業務大訂單增加，獲得爆發性增長，實現收入6674萬，較去年同期增加824.69%，業務拓展效果明顯。公司注重技術的研發，具有高端HD-3G輪胎成型機專用設備、國內領先的耗能工業智能單元集成系統產業化項目、柔性工業物料輸送系統等產品，順應工業4.0和未來工業的發展趨勢將會大有作為。

　　盈利預測：公司逐漸擺脫收入波動，且大訂單不斷，產能上升，數字工廠、精密機械、物流自動化等逐漸釋放盈利。根據公司目前各項業務的進展情況，我們估計公司15年取得凈利潤8699萬，15-17年EPS分別為0.32、0.45、0.57元，給予2016年60倍PE估值，目標價27元，給予增持評級。

　　風險提示：宏觀經濟下行，訂單確認收入不達預期，智慧城市項目延期。

　　京山輕機2015年中報點評：中期業績符合市場預期，外延業務觸發未來業績彈性

　　類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-09-07

　　期內收購三協精密股權，中期業績符合市場預期。公司累計實現營業收入4.48億元，較上年同期增速2.09%。受期內惠州三協精密并表的影響，歸屬母公司凈利潤大幅增長355.12%至2841萬元，基本每股收益為0.08元/股。期內業績扭虧為盈，同比高增速符合市場預期。

　　包裝板塊利潤率受國際業務帶動呈現增長。公司期內包裝機械業務實現收入1.62億元，較去年同期小幅下滑，主要原因是經濟增速放緩及國內客戶對價格和付款方式敏感度上升導致的。公司自2014年積極開拓海外市場，受國際業務帶動期內毛利率同比提升4.89個百分點。我們認為，公司傳統業務對經濟波動的敏感度未來將呈現下降趨勢，主要原因：1)包裝機械行業集中度分散導致利潤率低下，公司產品定位主要集中在高端市場，產品利潤率穩定并且顯著高于行業均值；2)包裝板塊期內業績貢獻度由去年同期43.93%大幅下降至當前36.13%，同比下降7.80個百分點。

　　汽車零部件業務業績期內維持穩定。鑄造業務實現營業收入9659萬元，受價格提高的影響，產品毛利率有所提升。由于鑄造項目未達到預計產能，目前仍處于虧損狀態，但同比虧損幅度有所下降。車載玻璃業務累計實現營業收入1.31億元，毛利率為38.98%。其中子公司武漢耀華在手訂單飽滿，收入和利潤增速較快，是公司業績的增長點。期內貢獻凈利潤1740萬元，約占公司凈利潤的48%。

　　公司積極布局自動化行業，是公司未來的核心看點。公司期內以發行股份及支付現金的方式完成對惠州三協精密100%股權的收購。在自動化生產線業務方面，三協精密向德賽電池提供自動化生產線，技術上具有全球競爭優勢。目前積極開拓陶瓷、檳榔、柔性線路板自動化生產線等項目。本期貢獻營業收入2127萬元，毛利率為62.02%。在精密件業務方面，公司的下游客戶主要集中在3C和家電行業，自動化設備需求空間巨大。本期貢獻營業收入2151萬元，毛利率9.46%。三協精密在手訂單充足，為公司未來業績的高增長提供保障。此外，三協精密自動化技術在國內具備顯著稀缺性，有助于公司存量客戶生產線的智能化改造，有望與公司形成良好的協同效應。

　　盈利預測與投資評級。公司傳統主業穩步增長，期內業績扭虧為盈。公司通過收購三協精密布局自動化業務，與傳統業務形成良好的協同效應。隨著轉型的進一步深化，公司業績和估值有望實現跳躍性提升。我們預測，公司2015-17年EPS分別為0.10/0.23/0.43元/股，對應PE為115.48/52.75/27.86倍，給予“買入”評級。

　　風險因素：公司自動化業務增速低于預期，經濟增速放緩對傳統業務的影響。

　　華昌達：加碼機器人業務，向數字化工廠邁進

　　類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波 日期：2015-10-13

　　核心觀點：

　　華昌達擬通過發行股份及支付現金的方式，購買仕德偉科技100%的股權及諾克科技100%的股權，前者預估值1，500百萬元，后者預估值330百萬元；并向北京凱世富樂、上海慕珈投資、浙銀匯智發行股份募集配套資金。標的對價中，華昌達以股份支付70%，其余30%以現金方式支付。

　　“互聯網+制造”延伸，向數字化工廠邁進。標的公司仕德偉主要從事增值電信業務中的信息服務及因特網接入服務業務、軟件開發、網絡工程和系統集成業務，是百度在蘇州、揚州、淮安、宿遷四個地區的總代理商。仕德偉的加入，將使上市公司在“數字化工廠”的系統軟件開發應用能力等工業4.0核心技術方面具備良好的技術基礎，加快向數字化工廠邁進。公司承諾2016-2018年扣非后凈利潤總額不低于480百萬元，且2016年凈利潤不低于130百萬元，將豐富上市公司業務構成，提高經營抗風險能力。

　　收購諾克科技，加碼焊接機器人業務。昆山諾克是一家為汽車白車身焊接提供機器人焊接生產線的專業公司，是目前國內為數不多的掌握高端汽車機器人焊接生產線技術的內資企業，此次收購諾克是繼收購德梅柯后的又一力作，將加強公司在焊接機器人領域的業務協同，提升上市公司總體市場份額。諾克承諾2016-2018年三年累計實現的凈利潤不低于105百萬元，且2016年實現的凈利潤不低于30百萬元。

　　盈利預測和投資建議：預計公司2015-2017年營業收入分別為1，496百萬元、4，477百萬元、5，153百萬元，對應股本稀釋后EPS分別為0.20、0.41、0.47元，對應當前股價PE分別為120、57、50倍。基于公司在焊接機器人業務領域的持續布局和后期業務整合成長空間，我們給公司“謹慎增持”評級。

　　風險提示：業務整合協同低于預期；收購存在不確定性。

　　均勝電子：具備卓越外延發展能力的中國汽車電子領軍者

　　類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：王德安，余兵 日期：2015-09-08

　　成立于2004年的均勝電子原以汽車注塑類功能件為主業，2011年起先后收購了德國汽車電子公司普瑞、德國工業機器人公司IMA和德國高端內飾企業QUIN等優秀企業并成功整合，獲得了高速發展。公司主要利潤來源為汽車電子，此外，新能源動力控制、創新自動化正快速發展，內外飾業務正走向高端化。

　　高增長始于收購人車交互領域優秀企業德國普瑞。普瑞在汽車空調控制系統、駕駛員控制系統等方面具有較強的研發生產能力，配套奧迪、寶馬等高端整車廠，普瑞在人車交互領域引領行業潮流。2014年普瑞收入占均勝電子總收入的70%，汽車電子是公司的利潤支柱。目前汽車電子配置正從高端車型向主流車型滲透，該業務處收入穩步增長、盈利能力提升的階段。

　　新能源汽車動力控制業務：積極開拓新客戶。普瑞是寶馬的電池管理系統獨家供應商，目前公司正加大在新能源汽車動力控制系統領域的投入，已形成德國、中國雙研發基地，拓展了奔馳、特斯拉、中國南車等新客戶。該業務基數雖然較小，但預計能保持每年翻番的高增速。

　　內外飾及功能件業務：收購QUIN邁向國際化、高端化。過去幾年公司內外飾業務一直處于調整期，剔除部分低毛利率低附加值業務，收購高端方向盤及內飾企業QUIN后致力于使內外飾業務走向國際化、高端化，QUIN公司2015年并表顯著增厚內外飾業務規模。

　　工業機器人：悠久的歷史、嶄新的市場。普瑞的工業自動化始于1982年，IMA的工業機器人始于1975年，均有著悠久的歷史，且各有側重，其中普瑞自動化側重于汽車、電子及工業品領域，IMA則更側重于消費、醫療領域，公司整合普瑞與IMA的自動化業務積極拓展新市場，我們估計未來幾年公司工業自動化業務總體有望保持40%以上收入增速。

　　盈利預測與投資建議：鑒于新收購公司整合之初費用率較高，我們調高了2015年公司費用率，預計均勝電子2015年、2016年每股收益為0.74元、1.04元(原預測值為2015年/2016年EPS為0.82元/1.04元)。公司多類業務處于行業領先地位并正處于較高的成長時期，且公司成功的兼并收購能力亦成為一種持續的核心競爭力，我們認為公司未來內生、外延發展勢頭良好。近期公司股價深度調整，目前估值明顯偏低，調高公司評級為“強烈推薦”。

　　風險提示：1)匯率風險；2)歐洲、北美、中國汽車產銷低迷。

　　美的集團：瑞銀證券A股策略研討會2015快評

　　類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：廖欣宇 日期：2015-09-22

　　下半年增長壓力變大，空調將開始去庫存。

　　公司認為下半年家電行業面臨較大壓力，但將爭取實現全年收入增長。由于原材料價格仍然較低，公司爭取全年凈利潤增長在兩位數以上。特別是空調增長壓力較大，此前終端售價下降有助提升公司市占率，但行業性降價并未刺激消費，導致渠道庫存偏高。下半年公司將積極去庫存，希望渠道庫存水平在明年年初回歸到正常，由此我們估計下半年公司空調銷量將出現下滑。

　　冰洗市占率或將持續上升，廚房大家電增長較快。

　　美的冰洗業務上半年增長較快，但公司預計下半年增速將下降，不過仍有望維持兩位數增長，主要源自公司產品力的提升，同時公司洗衣機特別是冰箱市占率仍然離龍頭公司有差距，未來上升空間較大。公司廚衛家電整體保持平穩增長，其中油煙機和燃氣灶等廚房大家電上半年銷量增長接近30%，未來將繼續擴張；廚衛小家電如微波爐電飯煲等銷量平穩，增長較慢。

　　智能家電和機器人等新品將繼續推進。

　　公司在智能家電上繼續布局，一方面招聘200多名電子和軟件等IT人才研發智能家電單品，另一方面對外合作拓展智能家電平臺：服務器領域和華為合作，云存儲和云計算領域和阿里巴巴合作。和安川合資的機器人公司8月已經成立，安川有技術優勢，美的對中國市場理解較深，雙方將在工業機器人和服務機器人兩個方面開發合作，爭取今年年底前研發出一款六軸工業機器人，服務機器人將首先開發老年人看護機器人，公司力圖使其成為新的增長點。

　　估值：估值處于較低水平，維持“買入”評級。

　　我們維持公司2015-17年3.04/3.60/4.25元的EPS預測，基于瑞銀VCAM現金流貼現模型(WACC假設為11.3%)，得出目標價46元。美的目前股價相對約9x的2015E PE，處于較低水平；維持“買入”評級。

　　巨星科技：經營略有波動，新產業持續推進

　　類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波 日期：2015-09-02

　　巨星科技2015年上半年實現營業收入1，292百萬元，同比增長13.9%；歸屬母公司股東凈利潤203百萬元，同比減少7.5%；EPS為0.20元。公司預計前3季度凈利潤同比變化幅度為-10%至+15%。

　　經營有所波動：受益于海外需求平穩和產品延伸，公司收入保持良好增長，但凈利潤有所下滑，其主要原因包括兩方面：一是募投項目投產導致固定資產折舊較上年同期增加12百萬元，進而引起毛利率較上年同期降低5.0個百分點；二是投資收益減少，處置金融資產收益(去年同期有人民幣貶值收益)較上年同期減少了16百萬元。

　　業績有望回暖：3季度是公司產品的傳統旺季，目前訂單保持平穩增長，而人民幣匯率變化有望對公司利潤有良好助益。截止2015年中期，公司的美元凈資產(現金+應收賬款，然后減去借款+應付賬款)約為7，770萬美元，人民幣如果貶值3%，對應約1，500萬人民幣的收益。公司未來新簽訂單將通過報價調整反映匯率變化，因此人民幣匯率波動對毛利率的直接影響有限，但匯率的調整有助于公司產品的出口競爭力。

　　新產業繼續推進：公司穩步發展智能裝備產業，成功收購華達科捷65%股權，其現代激光應用技術成為公司新產業的重要版圖之一。公司為第一大股東的國自機器人繼續保持高速增長，而巨星機器研發生產的清潔機器人、安防機器人等產品正在穩步推進，部分產品已進入小試階段。

　　盈利預測和投資建議：我們預測公司2015-2017年分別實現營業收入3，212、3，697和4，255百萬元，EPS分別為0.565、0.647和0.746元(暫未考慮增發攤薄影響)。基于公司主業穩步增長并加快產業升級，結合業績情況和估值水平，我們繼續給公司“買入”的投資評級。

　　風險提示：匯率大幅波動和原材料價格大幅波動影響公司利潤率的風險。